6月18日，内蒙古旭阳新材收到北交所第二轮问询函。这家主打有色金属功能粉体的企业，球形铝粉全球市占率超20%，铝颜料也处在全球前列。客户覆盖PPG、巴斯夫等国际涂料巨头，2024年营收11.08亿元。
本轮问询题直戳业绩、收入、流动性、募资四个核心方向。
01光伏赛道业务三年缩水超95%
用于太阳能电子浆料的微细球形铝粉，2022年销售额为5233.58万元，2025年只剩242.42万元，三年缩水超95%。对应毛利率从7.37%跌到3.86%，尤其是年采购500万以上的大客户，毛利下滑比普通客户还快。
公司主打高端的铝颜料产品线均价也持续走低，2025年销售均价也从每公斤80多元跌至72.37元。
02铝银粉与同行价差近三倍
旭阳的铝银粉从2022年的45.87元/公斤逐年跌到2025年的34.70元/公斤，同行业的族兴新材同类产品，售价却常年在120到130元以上，价差近近三倍。监管要求说明两类产品是否属于同类型、定价逻辑是否合理。
03连续两年负现金流
2022和2023年，公司经营活动现金流连续两年为负，2024年转正主要靠消化库存和票据支付，并非主业造血能力本质提升。监管要求说明现金流转正的真实原因，以及这种好转是否稳定可持续。
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04客户合规存疑
客户资质问题连续两轮被追问，是本次审核最敏感的合规红线。多家成立仅一两年的企业快速成为公司主要客户，再叠加客户与供应商身份重合、多家客户应收大额逾期、个别客户当期零回款，业务链条的真实性存疑。
05募资与中介存隐忧
本次IPO公司计划募资5.5亿元，用于现有产品扩产与新产品投产。但监管直接质疑新增产能的市场消化能力，要求说明大额设备采购的必要性，以及新产品的客户储备和市场竞争力，
除此之外，两位保荐代表人过往经手的多个IPO项目，要么中途终止审核，要么上市后业绩大幅下滑，甚至出现连续亏损。保荐机构的执业质量，会直接影响监管对申报材料的信任度。
旭阳新材的行业地位不假，但技术迭代失速、产品溢价不足、客户合规存疑、现金流薄弱，每一项都踩在北交所审核的核心点上。能不能顺利闯关，全看这次回复能不能拿出扎实证据，把这些质疑一一回应清楚。
